中金發表報告表示，南向資金3月以來成為港股主力，年內相對確定增量約為2,000億至3,000億港元。今年以來南向累計流入6,041億港元，日均流入(82.8億港元)已是去年全年的近2.5倍(2024年全年流入8,078.7億港元，日均34.7億港元)。若維持當前速度，今年總量可能要接近兩萬億港元，可能並不現實。該行此前曾做了梳理，結合公募最新數據，在可測算部分中，公募與保險等機構的「子彈」可能並沒有想的那麼多。
截至首季度，主動偏股基金港股持倉已經達到30.8%的歷史新高，假設年內比重提升至35至40%(基金名稱不帶「港股」的最高投資比例不得超過50%)，考慮到當前主動偏股型基金1.5萬億元的整體規模，後續空間約750億至1,500億港元。險資部分，假設權益佔其資金比例提升至15%且港股佔權益比例提升至20%，同樣考慮新增保費，中金預計年內有望帶來約1,500億至2,000 億港元的增量資金。
不過本輪南向大舉流入的過程中，ETF資金的流入非常強勁。內地可投港股ETF的資金淨流入在3月創下234億元的紀錄後，4月至今更是接近350億元，這背後可能存在不少個人投資者通過ETF配置港股的身影。然而個人與其他交易型的流入受情緒與趨勢的驅動很強，歷史上也多次出現「追漲殺跌」的情況，因此較難准確測算。綜合以上，該行整體測算下來後續年內相對確定的南向增量約為2,000億至3,000億港元，全年累計流入8,000億至10,000億港元左右。
另外，需要特別指出的是，儘管南向資金大舉流入的確使得南向投資者在部分時期與局部存在「邊際定價權」，但面對借券賣空，以及南向無法參與而供給卻可以無限的「閃電配售」(3月港股配售規模高達970億港元創歷史記錄)，是難擁「絕對定價權」的， 因此當市場過於強調定價權來支撐樂觀觀點時，可能意味著情緒已經相對亢奮。
對市場而言，中金在關稅風險開啟後，測算恒指在20,500點計入了與2018年底相當的悲觀情緒，如果沒有新增風險，可能在這一位置震蕩，回過來看也的確如此。隨著關稅不斷加碼已經進入「非理性」階段，市場已經對關稅本身的數字逐漸「脫敏」，更多轉向對增長的實質影響，而這又將與後續的談判進展與國內政策對衝力度息息相關。如果關稅談判沒有進展導致美關稅維持在145%的高位，同時財政政策對衝力度弱於預期，或拖累港股盈利下滑10個百分點到負增長7%。據此，該行測算，1)基準情形下，不考慮盈利下修影響，對應恒指20,500點；2)積極情形下，市場情緒修復至關稅衝擊前水平，恆指重回23,000至24,000點。3)悲觀情形下，盈利增速降至-7%左右，對應恒指18,000至19,000點左右。
具體操作上，如果投資者在此前倉位已經明顯下調或者挪至分紅板塊，那麼在這一點位即可分批低吸；但如果倉位和成本都較高，可以多留一些緩衝空間，以應對潛在盈利下調壓力。(wl/u)
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