智通財經APP獲悉，長江證券發佈研報稱，首次覆蓋中國宏橋(01378)，給予“買入”評級。中國宏橋作為全球鋁產業鏈一體化強者，擁有龐大氧化鋁與電解鋁產能，其全流程佈局保障經營穩健，靈活管理實現成本領先。未來鋁價中樞有望繼續上升，疊加供需緊平衡導致鋁價波動變小，公司現金盈利空間更進一步打開，高股息長期投資價值脱穎而出，構築有效安全邊際。
長江證券主要觀點如下：
全球鋁產業鏈一體化強者
公司於1994年7月成立，現已打造成為全球領先的鋁產業鏈一體化強者。張氏家族(張波、張豔紅、張紅霞)通過家族信託方式實控公司，間接持有公司64.27%的股份。公司氧化鋁總年產能1950萬噸，其中國內年產能1750萬噸，印尼年產能200萬噸;電解鋁年產能約646萬噸，山東及雲南兩地分別為497.1萬噸及148.8萬噸。受益於鋁產業鏈價格整體上移，公司盈利中樞亦有所抬升，公司預計2024年淨利潤同比增長約95%，創歷史新高。
全流程夯實穩健，優質民營高效加持
公司在全球範圍內佈局“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工”全流程鋁產業鏈，有效對衝不同品種價格波動影響，保障長期經營穩健性。比如2024年鋁價相對平穩，但是氧化鋁和鋁土礦供給剛性催生價格大漲，公司作為全流程一體化龍頭充分受益，由此2024年盈利創歷史新高。此外，公司具備靈活管理機制，充分依託雲南水電資源優勢轉移部分電解鋁產能，進一步實現成本領先。公司ROE高達18.35%(2024H1年化)，處於鋁行業前列。
鋁：產業鏈利潤，2025年分配迴歸合理
供需格局決定價格，供給格局決定產業鏈利潤分配。2024年，鋁產業鏈氧化鋁利潤份額一端獨大，起因於原料端國內外鋁土礦停產、出口受阻壓制了全球氧化鋁供應，但更深層次原因在於，電解鋁生產相對剛性與氧化鋁過剩深入人心兩條產業邏輯：1)氧化鋁下游電解鋁，因高温連續化生產模式，而難以減產，最終但凡電解鋁環節還有現金利潤，氧化鋁便有漲價空間;2)氧化鋁生產環節，對今年以來氧化鋁高盈利的持續性，信心不足，最終使得存量氧化鋁供給恢復緩慢，氧化鋁價格上漲超過鋁土礦。
展望2025年，鋁產業鏈供給釋放彈性為氧化鋁>鋁土礦>電解鋁，故氧化鋁當前高額利潤將向下遊轉移概率較大，電解鋁盈利將重新擴張，產業鏈利潤份額分配迴歸合理。更加值得重視的是，由於供給增速因國內產能到頂而逐步收斂，需求增速反而隨着地產竣工風險釋放而有望逐步擴大，電解鋁供需長期展望向好將水到渠成。
高分紅+鋁資產擬回A，估值中樞上移
公司大額資本開支高峯階段基本完成，2019--2024H1股利支付率均值約49.2%，2019-2023年股息率均值為9.2%，處於金屬週期板塊高位水平。未來鋁價中樞有望繼續上升，疊加供需緊平衡導致鋁價波動變小，公司現金盈利空間更進一步打開，高股息長期投資價值脱穎而出，構築有效安全邊際。且鋁板塊隨着上游資本開支投資完成，電解鋁行業有望步入高分紅期，則鋁板塊分紅穩健投資效應逐步彰顯。
此外，宏創控股2025年初公告，擬發行股份購買資產暨關聯交易預案，擬收購宏拓實業全部股權，以向包括魏橋鋁電在內的宏拓實業的現有股東發行新股作為收購對價。宏拓實業具備氧化鋁/電解鋁產能分別為1750/646萬噸，為中國宏橋的核心鋁資產，倘若宏創控股成功完成收購，則中國宏橋或將受益於A/H股估值差修復。
風險提示：
1、國內地產竣工超預期下行;2、美國經濟硬着陸風險;3、地緣政治風險;4、部分電解鋁產能轉移進度不及預期的風險;5、盈利不及預期的風險。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財經